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皇冠正网APP:张明:2019年人民币对美元汇率不会单边升值

日期:2020-02-20 浏览:

从目前来看,市场主体对美元对照灰心,对人民币对美元汇率则相对乐观。出格是近日中国股市屡立异高,刚出炉的中国创造业PMI指数重返50以上,这增加了对于人民币汇率的乐观情绪。而我认为,本年美元指数也许不会像想象中那么差,不会呈现单边下跌趋势,而人民币对美元汇率也许也不会像想象中那么强,也不会呈现单边贬值态势。这便是我的次要结论。

三大理由支持美元指数不会太差

图1是基于月度数据的美元指数走势。从1971年美元跟黄金脱钩到本日,美元指数大要呈现出三个对照残缺的周期。周期都是从下跌开始的,可以说是三落三起。最后这次上升周期大要从200八、2009年开始,到此刻已经继续了10年。本轮美元指数上升周期约略有两个特点。

第一个特点是,比拟前两个美元指数上升周期,本轮上升周期继续的时间已经是最长的了。

第二个特点是,比拟于前两次美元周期在顶部非常笔陡,本次在顶部盘整的时间已经够长。

上述阐发,就构成为了当前看空美元的第一个理由,也即本轮美元周期既然已经上升这么久,也该下调了。

图1


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我认为美元指数即将下跌的第二个理由是,由于最近美国宏观基本面产生了重要改观,美联储的最新议息会议表示本年不会有加息,而本年年底也许会停止缩表。既然本轮美联储加息周期已经结束,那么有人认为自然而然就会看到美元下跌。如果我们把历史上的美元指数与联邦基金利率的相对走势看一下(图2),不难发现,前两次美元周期见顶,都产生在联邦基金利率见顶之后。目前来看,联邦基金利率也许已经见顶了,但是美元指数是不是制止会显著下行,还须要时间的考试。

图2


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下面我将从三个角度来讲,本年美元指数未必会一路暴涨。

第一,美元指数是衡量美元对一揽子发达国家货币汇率的综合指数,这里面美元对欧元汇率的权重占到一半以上。因此大家从图3可以看到,美元指数的走势和美元对欧元的汇率走势是一个完美的反相关。这阐明美元指数大幅走弱的时候通常都是欧元对美元汇率很强的时候。一个典型的例子便是2017年,美元指数从103跌到八九,同期内欧元对美元汇率大要贬值了13%~14%。暗地里的一个次要原因则是2017年欧洲经济上行的幅度超预期。

从这个角度动身来看2019年,美国经济的确不太景气,美国经济去年的增速是2.9%,本年的增速此刻有不同看法,美联储最近的看法大要是2.0%~2.1%,而我们的估计还要略高一点。欧元区去年的增速是1.9%,最近欧洲央行把欧元区本年的增长预期从1.7%下调到1.1%,欧洲央行甚至还重启了针对银行业的长时间再融资利用,这阐明什么呢?阐明欧洲央行认为欧元区经济增速下滑的趋势长短常严峻的。最近德国的创造业、出口数据就较为空虚地反映了这一点。因此,

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,我认为本年美元指数不会太差的原因之一,便是本年欧洲经济也许比美国经济更差,因此欧元对美元汇率难以浮现单边显著贬值态势。

图3


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第二,美元是一种避险货币。通常情况下,当全球成本市场可能地缘政治很动荡的时候,投资者风险情绪就会下降,就会去找避险资产。在图4中,左边是美元指数跟VIX指数(芝加哥期权交易所颠簸率指数)的关系,右边是美元指数跟全球经济政策不确定性指数的关系。从这两个图可以看到,在美国股市可能发达国家股市对照动荡的时候,美元指数通常是上行的;当全球经济政策不确定性指数走高的时候,美元指数通常是走强的。

去年应该说是美国股市牛熊交替的一年,本年尽管第一个季度美国股市默示非常好,但本年美国股市颠簸性处于高位,依然是大要率变乱。另一方面,本年无论是发达国家国内政治的不确定性,还是地缘政治斗嘴的不确定性都也许连续上升,并且有斗嘴加剧的也许性。因此,我认为本年美元指数不会太差的原因之二,便是本年全球范围内避险情绪也许较强,因此作为重要避险资产的美元指数的默示不会太弱。

图4


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第三,美元不仅是一种避险资产,还是一种反周期资产。图5中的蓝线是美元指数,红点是全球GDP增速。我们来看看,在前两次美元指数由牛转熊之前,世界经济都产生了什么。美元指数的第一次高点在1985年,往前看三年,即1982年、1983年、1984年,全球经济有一个继续快速的反弹。美元指数的第二次高点在2001年,往前看三年,即1998年、1999年、2000年,全球经济也有一波继续强烈的反弹。换言之,从历史上来看,美元指数的默示与全球经济增速是约略逆相关的。